大蕭條中的“明燈”，煤電聯(lián)營能否指明方向？

不在逆境中成長，就在逆境中消亡。過去三年，我國煤電企業(yè)集體步入寒冬，2021年央企煤電業(yè)務(wù)虧損超千億元；2022年全國火電續(xù)虧660億元，行業(yè)內(nèi)盈利力量最好的上市煤電龍頭的業(yè)績也逐步惡化，燃煤發(fā)電一度失去盈利能力；2023年上半年，以往坐地收錢、財(cái)大氣粗的“煤老大”，繼續(xù)向苦日子的邊緣失速滑落。

資料來源：觀研天下整理

不過令人欣慰的是，煤電板塊足夠大。即使在持續(xù)的低迷下，玩家也在積極尋找“第二增長曲線”，抱團(tuán)取暖——即煤電聯(lián)營（又稱煤電一體化），就是在這個(gè)時(shí)候開始變得炙手可熱起來。

一、煤電聯(lián)營，穿越寒冬

煤電聯(lián)營是指煤炭和電力生產(chǎn)企業(yè)以資本為紐帶，通過資本融合、兼并重組、相互參股、戰(zhàn)略合作、長期穩(wěn)定協(xié)議、資產(chǎn)聯(lián)營和一體化項(xiàng)目等方式，將煤炭、電力上下游產(chǎn)業(yè)有機(jī)融合的能源企業(yè)發(fā)展模式。

國外對煤電聯(lián)營的探索較早，例如，澳大利亞是世界上采用“煤電聯(lián)營”方式進(jìn)行能源開發(fā)的早期實(shí)踐者，美國則在20世紀(jì)70年代就已經(jīng)建成了大量的“煤電聯(lián)營”火力發(fā)電廠。我國也不甘落后，早在上世紀(jì)八十年代，就已經(jīng)開始探索煤電聯(lián)營實(shí)踐。

在發(fā)達(dá)國家，市場和政府對煤電聯(lián)營起主導(dǎo)作用，雖然他們的“煤電聯(lián)營”組織形式、經(jīng)營形式各異，但共同的特點(diǎn)是：煤炭、發(fā)電企業(yè)的市場化程度較高，具有合理的店家和電力市場交易機(jī)制，電價(jià)、煤價(jià)的聯(lián)動機(jī)制成熟、有效。但我國則不盡相同，直到2002年以前，我國煤電聯(lián)營（煤電一體化）都主要是由煤炭企業(yè)主導(dǎo)，電力企業(yè)由于行業(yè)差別，獲取資源探礦權(quán)、采礦權(quán)難度較大，加之電煤價(jià)格較低等諸多因素，對進(jìn)入煤炭領(lǐng)域積極性并不高。2012年之后，市場反轉(zhuǎn)，煤炭價(jià)格下跌，煤炭生產(chǎn)企業(yè)與電力企業(yè)才均對煤電聯(lián)營都表現(xiàn)出較高的積極性。

近三年來，尤其是進(jìn)入2023年，業(yè)績下滑成煤炭行業(yè)普遍現(xiàn)象，極少數(shù)業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)正增長。截至2023年6月底，全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)4890家，陷入虧損的企業(yè)上升至2084家，虧損比例達(dá)到43%——較去年同期增加781家（虧損比例29%），較2022年底增加962家（虧損比例24%）。

今年上半年，煤炭開采和洗選業(yè)上半年利潤總額同比減少了23.3%。與此同時(shí)，行業(yè)噸煤利潤下探至179元/噸，較去年同期減少65元/噸，較2022年底減少48元/噸（當(dāng)然整體均值仍高于2021年以前）。

在此背景下，煤電聯(lián)營再次受到政府和企業(yè)的青睞和鼓勵。2022年12月和2023年1月，國務(wù)院國資委和國家發(fā)展改革委分別在有關(guān)會議上提出，要深化或推進(jìn)煤炭與煤電、煤電與可再生能源“兩個(gè)聯(lián)營”。

我國煤電聯(lián)營相關(guān)政策梳理

資料來源：國家發(fā)改委、國家能源局、觀研天下數(shù)據(jù)中心整理

其推進(jìn)速度也逐漸加快。進(jìn)入2023年，國家電投加速布局“兩個(gè)聯(lián)營”，旗下貴州金元與鑫盛源公司、國源礦業(yè)、聚達(dá)礦業(yè)、大壩煤礦等公司簽訂合作協(xié)議，推動煤電聯(lián)營落地落實(shí)；8月21日，江蘇徐礦能源股份有限公司宣布，與阜新礦業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司共同推進(jìn)煤電聯(lián)營，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、合作共贏。更早前的2022年12月，中煤集團(tuán)與國家電投達(dá)成煤電項(xiàng)目專業(yè)化整合協(xié)議，涉及的煤電裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將超過1000萬千瓦。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年以來煤炭企業(yè)加大火電投資力度，年內(nèi)共80余個(gè)煤電項(xiàng)目取得重要進(jìn)展。

根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)發(fā)布的《中國煤電行業(yè)發(fā)展趨勢分析與未來投資預(yù)測報(bào)告（2023-2030年）》顯示，短期來看，煤電聯(lián)營是行業(yè)寒冬里的一抹亮色，長遠(yuǎn)來看，煤電聯(lián)營將為雙碳業(yè)務(wù)創(chuàng)造更大施展空間。煤電一體化有望成為能源生產(chǎn)低成本、集約化、節(jié)約型的有效模式，成為加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的新型能源體系的有力實(shí)踐。

二、虧損是底色，高光也不曾缺席

雖然虧損已成為行業(yè)的發(fā)展底色，但煤電在持續(xù)虧損的過程中，也出現(xiàn)有數(shù)次高光時(shí)刻。

以近三年的數(shù)據(jù)為例，2021年7月初，即將進(jìn)入夏季用電高峰，前一周，沿海八省日耗均值達(dá)到195萬噸，超過2021年同期水平，庫存方面在保供力度加大的背景下整體維穩(wěn)，電廠可用天數(shù)承壓下行，疊加國際市場上石油、原材料等價(jià)格上漲，煤電行業(yè)價(jià)格上漲。

2022年，在地緣政治沖突和全球變暖帶來的極端天氣影響下，全球能源危機(jī)加劇，推升天然氣、煤炭等價(jià)格大幅上漲，煤炭在全球多地的能源供應(yīng)中繼續(xù)發(fā)揮著關(guān)鍵的作用。尤其是進(jìn)入6月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，在用電量增加背景下，火電發(fā)電量明顯增加，對煤炭需求顯著提升，煤電價(jià)格也顯著上漲。

2023年4月到6月上旬，每旬度的火電日均發(fā)電量相比2022年同期增速都高達(dá)15%以上，且在迎峰度夏來臨之際，下游電力耗煤需求持續(xù)釋放，二十五省電廠日耗持續(xù)攀升，加上厄爾尼諾引發(fā)極端高溫，疊加水電出力不足，火電需求向好，煤電價(jià)格繼續(xù)領(lǐng)漲。

供不應(yīng)求是煤電價(jià)格上漲的動力。

在這三次大行情中，可以看到，煤電漲價(jià)的原因：一是進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，用量增加，造成供不應(yīng)求，價(jià)格上漲；二是各電廠庫存量低，為增加庫存，需求量增加，促使價(jià)格上漲；三是，前期煤炭價(jià)格低，生產(chǎn)煤炭虧損，有的礦井停產(chǎn)，社會煤炭生產(chǎn)能力下降，開工不足，供應(yīng)量下降。

這同時(shí)也體現(xiàn)出煤電行業(yè)的周期性。煤炭的價(jià)格波動受康波周期、產(chǎn)能周期、固定資產(chǎn)投資周期等多周期的疊加支配，形成大宗商品自身的商品超級周期，而周期的錯配，正是“煤電聯(lián)動”的目標(biāo)所在：通過干預(yù)電價(jià)，讓火電廠維持在生命線之上。

三、煤電背后的大市場

除了周期性以外，行業(yè)的成長空間也非常廣闊。

一方面在國情之下，火電仍是我國電力產(chǎn)業(yè)的主要構(gòu)成，無論是裝機(jī)容量還是發(fā)電量，火電所占的比例都超過了七成，所以火電是一條長期發(fā)展的主線。而煤電在火電中又占據(jù)主導(dǎo)地位，據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，今年上半年煤電發(fā)電量占全口徑總發(fā)電量比重為58.5%。

資料來源：觀研天下整理

另一方面，在新型電力體系建設(shè)背景下，可再生能源發(fā)電的隨機(jī)性、波動性和不確定性將給電網(wǎng)安全運(yùn)行帶來巨大挑戰(zhàn)，電網(wǎng)維持電量實(shí)時(shí)平衡難度大幅增高。在此背景下，煤電的成長性與盈利穩(wěn)定性均被低估，其長期價(jià)值、特別是調(diào)峰價(jià)值正在逐漸顯現(xiàn)，具體體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1）消納視角：煤電靈活性改造/抽蓄由于大容量+長時(shí)的特點(diǎn)，更具備調(diào)峰能力。同時(shí)，相比儲能設(shè)施，煤電靈活性改造技術(shù)成熟度更高，具有更短的改造周期、更少的投資成本、較大的調(diào)節(jié)容量。在新能源發(fā)電比例較高時(shí)，煤電可以迅速調(diào)整出力，以滿足系統(tǒng)電力需求。特別是在冬季等用電高峰期，煤電可以發(fā)揮其調(diào)峰作用，確保電力供應(yīng)不斷。

煤電靈活性改造/抽蓄調(diào)峰能力突出

資料來源：《中國高比例新能源帶來的平衡挑戰(zhàn)》國家電網(wǎng)、觀研天下數(shù)據(jù)中心整理

2）保供視角：從空間維度來看，新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型面臨最大的挑戰(zhàn)就是，新能源資源難以被儲存或運(yùn)輸，傳統(tǒng)的“源隨荷動”模式將不再適用，例如，沿海省份作為經(jīng)濟(jì)與負(fù)荷中心土地資源緊張、陸上集中式新能源開發(fā)受限；而“三北”和西南地區(qū)作為陸上清潔能源中心裝機(jī)高增而本地電力負(fù)荷需求不足、普遍面臨消納問題，因此，必須通過儲能等措施，依靠源網(wǎng)荷儲協(xié)調(diào)互動，實(shí)現(xiàn)電力供需動態(tài)平衡；從時(shí)間維度看，新能源發(fā)電具有間歇性和波動性，出力高峰與負(fù)荷高峰時(shí)間性錯配；從全年維度看，風(fēng)電出力呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動；從日內(nèi)維度看，光伏出力具有明顯的反調(diào)峰特征。近三年有效發(fā)電容量供給充裕度呈下降趨勢，為避免電力缺口擴(kuò)大，考慮到核電、水電建設(shè)周期過長，煤電是短期內(nèi)增加系統(tǒng)有效容量供給充裕度的不二之選。

“十四五”期間重點(diǎn)發(fā)展九大清潔能源基地、五大海上風(fēng)電基地

資料來源：國家發(fā)改委、觀研天下數(shù)據(jù)中心整理（LZC）