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2014.7-2015.6 期間我國(guó)證券行業(yè)行情下最高估值水平遠(yuǎn)低于2006-2007 年。本輪行情開始于 7 月份，初始上漲的行業(yè)是國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備等，券商板塊跟漲，10 月底券商板塊才正式啟動(dòng)，11 月疊加降息、滬港通等因素，券商板塊實(shí)現(xiàn)了巨大的超額收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他行業(yè)，但 2015 年后由于前期漲幅透支業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，走勢(shì)明顯弱于新興行業(yè)。
2012.1-2012.5期間：我國(guó)證券行業(yè)α邏輯創(chuàng)造券商板塊獨(dú)立行情。此輪反彈上證綜指漲幅不到 20%，幅度較小，1 月-2 月表現(xiàn)好的行業(yè)較為分散，有色金屬漲幅領(lǐng)先為 22%，但領(lǐng)先幅度不大。
2010.7-2010.11 期間形成我國(guó)證券行業(yè)反彈主要原因分析。美國(guó) QE2 預(yù)期下美元趨勢(shì)性走軟，大宗商品大幅反彈；2）我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期觸底回升；3）周期股低估值并且公募基金低配。券商板塊最高漲幅為 48%，行情從 10 月份開始啟動(dòng)，晚于上證指數(shù)約 3 個(gè)月，上漲邏輯仍是股市反彈，成交金額增長(zhǎng)。
我國(guó)證券行業(yè)在2008.11-2009.8 期間周期股領(lǐng)漲 券商表現(xiàn)略好于上證指數(shù)。2007 年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)于2008年底出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策穩(wěn)增長(zhǎng)，配合四次降準(zhǔn)和四次降息，M2 同比增速達(dá)到 20%以上，房地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)突出。此輪反彈，券商板塊漲幅 128%，略高于上證綜指，于11月底-1月上旬快速上漲，獲得明顯超額收益，上漲邏輯仍為市場(chǎng)反彈，成家金額增長(zhǎng)。
2005.7-2007.10期間我國(guó)證券行業(yè)形成牛市因素與券商表現(xiàn)突出原因分析。2005-2007 年宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，GDP 增速持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)盈利能力提高，不斷釋放業(yè)績(jī)。2005 年開始實(shí)行匯改，中國(guó)人民銀行宣布，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基儲(chǔ)參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，海外熱錢流入。
分析2003.11-2004.4 期間證券行業(yè)“五朵金花”行情。2003 年底宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好，周期行業(yè)景氣度提升，同年 10 月底《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》的頒布，公募基金逐漸壯大，成為影響股市的重要力量，它們對(duì)“價(jià)值投資”的探索引發(fā)了以周期股為代表的“五朵金花”（即：鋼鐵、汽車、石化、能源電力及金融）行情。
2016年以來(lái)證券行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán) 進(jìn)入Alpha 成長(zhǎng)階段。2016 年以來(lái)證券行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，而強(qiáng)周期股受益于供給側(cè)改革，表現(xiàn)明顯好于券商股。我們判斷未來(lái)證券行業(yè)將呈現(xiàn)差異化發(fā)展的格局，除了綜合性券商，還將出現(xiàn)以證券交易和財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)、托管與資產(chǎn)管理中的某一項(xiàng)或者某幾項(xiàng)為特色的“小而精”的證券公司。
券商板塊高彈性階段形成原因分析。券商板塊 2012 年之前的投資邏輯主要是強(qiáng)市場(chǎng)周期，在市場(chǎng)向上時(shí)，表現(xiàn)出高 Beta的屬性。上一部分提到，2012 年之前券商主要收入貢獻(xiàn)來(lái)源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，其中又以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心，因此對(duì)證券公司的關(guān)注主要看成交金額和傭金率。
證券公司研究“量”與“價(jià)“因素分析。根據(jù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類，證券行業(yè)共有上市公司 28 家，凈資產(chǎn)規(guī)模層級(jí)鮮明。根據(jù)凈資產(chǎn)規(guī)模我們將上市券商分為超大型券商、大型券商、中型券商和小型券商。超大型券商凈資產(chǎn)規(guī)模在 1000 億以上，大型券商凈資產(chǎn)規(guī)模在 400-1000 億，中型券商凈資產(chǎn)規(guī)模在 200-400 億，小型券商凈資產(chǎn)規(guī)模在 200 億以下。
2010-2015年中國(guó)證券行業(yè)總資產(chǎn)情況及發(fā)展趨勢(shì)分析。受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)及監(jiān)管環(huán)境不斷改善，過(guò)去二十年間，中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)機(jī)制逐漸完善。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)上市公司數(shù)量從2010年12月31日的2,063家增長(zhǎng)至2016年6月30日的2,887家。
中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展有利與不利因素。經(jīng)過(guò)改革開放 30 多年的發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。雖然近年來(lái)增長(zhǎng)速度放緩，但仍保持較高水平。
近幾年中國(guó)證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)特征及利潤(rùn)水平變動(dòng)趨勢(shì)。我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際走勢(shì)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的波動(dòng)性和周期性，受此影響，我國(guó)證券行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況也呈現(xiàn)出波動(dòng)性和周期性特征。
2016年中國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及面臨壁壘。近年來(lái)，我國(guó)證券公司數(shù)量增加較多，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)及 Choice 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 2016 年 6 月 30 日，我國(guó)證券公司數(shù)量為 126 家，前五大機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占全行業(yè)比重為 28.35%，行業(yè)集中度仍較低。
我國(guó)證券市場(chǎng)簡(jiǎn)要發(fā)展歷程。20 世紀(jì) 70 年代末開始的經(jīng)濟(jì)體制改革，推動(dòng)了我國(guó)證券市場(chǎng)的萌生與發(fā)展。1990 年 12 月上海證券交易所的成立和 1991 年 7 月深圳證券交易所的誕生，標(biāo)志著我國(guó)全國(guó)性證券市場(chǎng)的初步形成。
我國(guó)證券行業(yè)監(jiān)管體系、法律法規(guī)及政策。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和各地方證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券行業(yè)的自律性組織。中證協(xié)實(shí)行會(huì)員制，會(huì)員主要是各證券公司、期貨公司或從事證券行業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)。
